Эксперты оценили эффект мировой конъюнктуры для российского производителя алюминия
Российский производитель алюминия «Русал» не выигрывает от роста мировых цен на алюминий, считают аналитики Владимир Литвинов и Георгий Аведиков
Цены на алюминий вплотную приблизились к историческим максимумам — $3660 за тонну. «Казалось бы, такой тренд должен пушить доходы компании, однако по итогам 2025 года чистый убыток составил $455 млн, скорректированный достиг $787 млн», — отметил Владимир Литвинов.
Он добавил, что 75% затрат компании приходится на сырье, электроэнергию и логистику. Эти факторы «Русал» контролировать не может, затраты продолжают расти, в том числе из-за ближневосточного кризиса. «Спасти ситуацию может лишь девальвация рубля, но и тут есть нюанс. Каждое отклонение курса доллара на 1 рубль в ту или иную сторону — это плюс или минус $60 млн к EBITDA компании. Средний курс в 1 квартале 2025 составил 93,4, в первом квартале этого года — 78,3, то есть укрепление почти на 15 рублей. В итоге получаем минус $900 млн по EBITDA. Ухудшают картину и растущие косты на обслуживание долга и курсовые переоценки. Чистый убыток от курсовых разниц только в 2025 году составил $431 млн. В первом квартале 2026 года ситуация стала даже хуже», — пояснил Литвинов.
Согласно подсчетам Аведикова, из-за укрепления рубля EBITDA «Русала» снизилась год к году на $900 млн. «Это полностью нивелирует эффект от роста цен на алюминий», — отметил эксперт.
По мнению Литвинова, настоящими бенефициарами высоких цен на алюминий станут китайские игроки, на которых приходится 60% мирового рынка алюминия — они смогут быстро нарастить производство как на своей территории, так и в сопредельных странах, например, в Индонезии. «Китай уже увеличивает экспорт алюминиевой продукции на западные рынки, пользуясь преимуществом низких ставок и собственной конкурентоспособности из-за снижающихся энерготарифов и других издержек», — подчеркнул Литвинов.
Он добавил, что кейс «Русала» наглядно демонстрирует, что крупные игроки с сильной бизнес-моделью сталкиваются с непреодолимыми барьерами со стороны текущей экономической политики. «Буквально недавно появилась надежда на ослабление рубля, сулящее немало бенефитов экспортерам и бюджету. Но нет, кризис в Ормузском проливе этот зарождающийся тренд перемолол. Поэтому продолжающиеся укрепление национальной валюты нивелирует рост цен на металл на спотовых рынках и инвест-идею в акциях компании», — констатировал аналитик.
«Крепкий рубль, высокая ставка и рост издержек фактически „съедают“ всю выгоду от благоприятной внешней конъюнктуры», — резюмирует Аведиков.
По оценкам главного экономиста Института экономики роста им. П. А. Столыпина Бориса Копейкина при курсе в 75 рублей за доллар продажа тонны алюминия на экспорт на пике цен приносит в рублевом выражении на 10–15% больше, чем при гораздо меньшей цене металла в 2024 году. А затраты на производство и логистику в рублях с тех пор заметно выросли, заметил Копейкин.
Главный экономист ВЭБ.РФ Андрей Клепач, которого цитируют «Ведомости», считает, что сейчас на первый план среди вызовов для мировой экономики выходят геополитические катаклизмы, и они приводят к удорожанию логистики. По оптимистичному сценарию, рост мирового ВВП в 2026 году замедлится на 0,2–0,3 процентных пункта, т. е. будет не 3%, а 2,7–2,8%, отметил Клепач. Однако, с его точки зрения, последствия будут тяжелее: мир ждут системные изменения для логистики потоков, потому что все поставки из Персидского залива теперь в зоне риска. Клепач полагает, что потеря темпов роста мировой экономики будет значительно сильнее, а сама структурная перестройка продлится еще много лет. А это, в свою очередь, приведет к падению спроса и, как следствие, цен на сырье и металлы, предупреждает Литвинов.
